1)营收、净利高增,业绩表现靓丽
   
2019年上半年,公司实现营业收入219.17亿元,同比增长27.29%;归母净利润78.71亿元,同比增长14.88%;年化ROE14.96%,同比增加0.44个百分点;基本EPS为0.68元,同比增长15.25%。营收、净利高增,ROE上行,公司业绩表现靓丽。
   
2)资产结构持续优化,净息差显著改善
   
受益于资产端结构持续优化和负债端资金成本下降,2019年上半年公司实现净息差1.83%,较2018年末提升0.24个百分点,净息差显著改善。资产端结构来看,公司贷款和垫款总额及零售贷款占比提升,驱动资产收益水平上行。截至2019年6月末,公司发放贷款和垫款总额9661.91亿元,较年初增长8.66%,占总资产比重47.20%,较年初提升1.03个百分点。其中,零售贷款3249.18亿元,较年初增长20.10%,占贷款总额比重33.63%,较年初提升3.21个百分点。负债端结构来看,存款占比较高,活期存款比重略有下降。截至2019年6月末,公司存款总额11739.36亿元,较年初增长7.37%,占总负债比重61.20%,较年初提升0.50个百分点;其中活期存款3908.42亿元,较年初下降1.72%,占存款比重33.29%,较年初下降3.08个百分点,主要系企业活期存款下降所致。受益于上半年市场资金面整体宽松,债务工具、新增同业负债成本下降,计息负债成本率较年初下行0.22个百分点。
   
3)手续费及佣金收入增速放缓,投资收益贡献明显
   
2019年上半年,公司实现非息收入107.04亿元,同比增长138.30%,非息收入占比达48.84%。其中,手续费及佣金收入28.72亿元,同比增长1.37%,增速较一季度放缓11.75个百分点;在基金投资收益增长和IFRS9准则的综合影响下,实现投资收益76.37亿元,同比增长4.78倍,占非息收入比重高达71.35%,投资收益对非息收入贡献十分明显。
   
4)资产质量整体平稳,拨备水平稳健提升
   
公司资产质量稳定,拨备水平提升,风险抵补能力进一步增强。截至2019年6月末,公司不良贷款余额134.32亿元,较年初增加10.54亿元,不良贷款率1.39%,与年初持平。关注类贷款总额225.69亿元,较年初增加26.02亿元,关注贷款比例2.34%,较年初上升了0.09个百分点。90天以上逾期贷款率1.26%,较年初增加0.06个百分点;90天逾期/不良贷款为90.79%,较年初上升4.28个百分点,资产质量先行指标小幅上行,资产质量整体平稳,潜在风险压力增加。公司拨备覆盖率217.57%,较一季度提高6.81个百分点,拨备覆盖水平稳健提升,风险抵补能力进一步增强。
   
投资建议
   
公司业务立足江苏经济发达地区,辐射长三角、珠三角、环渤海三大经济圈,区位优势显著。资产负债结构进一步优化,零售业务占比提升,净息差显著改善。资产质量整体平稳,拨备覆盖率提升,风险抵御能力增强。公司加大金融科技投入,服务零售业务转型,提升业务运行效率与质量。结合公司基本面和股价弹性,我们给予“推荐”评级,2019-2020年EPS1.28/1.45元,对应2019-2020年PE5.12X/4.55X。
   
风险提示
   
资产质量恶化的风险。