事件: 8月 20日晚间, 江苏银行披露 1H19业绩。 1H19营收 219.17亿元,YoY +27.29%;归母净利润 78.71亿元, YoY +14.88%。 19年 6月末,总资产2.05万亿元;不良贷款率 1.39%。 1H19年化加权平均 ROE 为 14.96%。
   
点评:
   
营收增速维持高位, 盈利较快增长盈利增速走高。 1H19净利润增速 14.9%,较 1Q19微升,较 18年明显上升;
   
2016年以来净利润持续两位数增长。 1H19营收增速达 27.3%,尽管较 1Q19的 29.2%微降,但维持高位,亦符合预期。我们认为 1H19业绩高增主要源于净息差同比提升以及资产规模的稳健扩张。
   
ROE 上升。由于盈利较快增长, 1H19年化加权平均 ROE 达 14.96%,同比上升 0.44个百分点,较 1Q19亦有所上升, ROE 处于上升通道。经过几年的追赶,江苏银行与 A 股上市城商行平均 ROE 水平已非常接近,未来或超过。
   
资产负债结构优化, 净息差同比明显改善资产负债结构优化。 1H19存款达 1.17万亿元,较年初增长 7.37%; 19Q2存款有所下降。近两年贷款占比保持上升, 1H19贷款占比已达 47.2%,资产结构优化。 资产规模稳健扩张。 1H19资产规模 2.05万亿, 较年初增长6.3%;较 19Q1小幅增加 415亿元。
   
净息差同比明显改善。 1H19净息差 1.83%,同比上升 26BP,主要是受益于市场利率大降。 1H19负债成本率 2.93%,同比下降 28BP;同期存款成本率同比上升 19BP,受益于市场利率同比大幅下降, 同业负债成本下降明显。
   
资产质量保持较好, 拨备水平提升资产质量保持较好。 1H19不良贷款率 1.39%,与年初持平, 保持较低水平。
   
1H19关注贷款率 2.34%; 逾期贷款率仅 1.7%,较年初小幅上升 11BP,但保持较好水平。近几年信贷结构改善明显,不良高发行业贷款占比明显下降,住房按揭占比上升,未来资产质量隐忧较小。
   
拨备水平较高。 1H19拨贷比 3.02%,较 1Q19提升 10BP,拨备水平提升;
   
拨备覆盖率 217.57%,较年初提升明显,风险抵补能力增强。
   
投资建议:业绩改善大, ROE 上行江苏银行经营范围以江苏为中心,辐射环渤海湾、长三角(江苏以外)以及珠三角,区域优势明显。 经过近几年消化历史包袱后,其业务发展翻开了新的一页。 我们认为,江苏银行市场认可度偏低, 潜力被市场低估。
   
考虑到,经过近年零售转型与客户积累以及对金融科技的持续投入,江苏银行零售业务正迎来腾飞;我们维持其 19年营收/净利润增速 20.8%/14.7%的预测。维持 1倍 19PB 目标估值,对应目标价 9.76元/股。维持买入评级。
   
风险提示: 贷款利率大幅下行;资产质量超预期恶化等。